粤高速A(000429.CN)

浙商证券:粤高速A(000429.SZ)佛开南段改扩建后收费期延长,维持“增持”评级

时间:21-06-10 10:49    来源:智通财经

智通财经APP获悉,浙商证券发表研究报告称,粤高速A(000429)(000429.SZ)佛开南段改扩建后收费期延长,有望增厚业绩并延长经营持续性。预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性,认为价值仍有低估,维持“增持”评级。

浙商证券指出,本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右,进而增厚年度业绩。此外,出于对投资者合理回报的重视,公司承诺未来3年分红比例不低于70%,测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。

浙商证券主要观点如下:

报告导读

公司发布重大事项公告,广东省交通运输厅核定沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段(佛开高速南段)改扩建项目收费期限为24.6011年,即2019年11月8日起至2044年6月14日止。

投资要点

佛开南段改扩建后重核收费期落地,在原基础上延长约18年

沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段,于1996年12月建成通车,原定收费期限为1997-2026年,自2017年5月份起实施改扩建,于2019年底通车转固,根据批复收费期限至2044年6月,在原收费期基础延长18年左右。

折旧摊销年限增加,年均折旧摊销对应建设有望增厚利润

本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月,同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长,浙商证券简化模型仅从总投资年均折摊角度测算,假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元,本次收费期延长有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右,进而增厚年度业绩。

叠加并表广惠高速,路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄

2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权,收购后对广惠高速持股比例51%,实现控股并表。1)从经营持续性角度看,公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。2)从业绩贡献角度看,原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元,其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元,将大幅增厚公司业绩。因此,本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速,将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。

路产分流影响亦逐步改善,车流量及收入预计回升

一方面,佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,未来货车治超政策只可能越来越紧,因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流;另一方面,佛开高速南段改扩建通车后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2021年之后营收将大幅回升。

分红政策超预期,承诺未来3年分红比例不低于70%

公司同时发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》,出于对投资者合理回报的重视,同时兼顾公司的长远发展,规划公司每年应当采取现金方式分配股利,2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应浙商证券的盈利预测,假设分红比例70%,则测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。

盈利预测及估值

考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响,浙商证券预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元,对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性,浙商证券认为价值仍有低估,维持“增持”评级。

风险提示:并表路产车流量增长不及预期;平行路段分流效应超预期。