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粤高速A(000429):3Q略低于预期 扩建完工将迎利好

发布时间:2019-11-01    研究机构:华泰证券

  3Q19,收入、盈利同比降低6.34%、15.88%,业绩略低于预期

10 月30 日,粤高速发布2019 年三季报:1)7-9 月,收入同比降低6.34%至7.97 亿元,归母净利降低15.88%至3.71 亿元,扣非净利降低12.80%至3.73 亿元;2)业绩略低于预期(我们盈利预测3.88 亿元)。3Q19 盈利下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC 折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。我们预计2019/2020/2021 年EPS 为0.65/0.73/0.83 元,调整目标价至8.70-9.10 元。高股息仍有吸引力,维持“增持”评级。

  受路网分流与ETC 折扣拖累,收入小幅下滑

  3Q19,公司收入同比降低6.34%,主要受到路网分流、ETC 折扣力度升级的拖累。其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)云湛二期、高恩高速通车,对佛开高速有分流影响;3)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。7月起广东省ETC 通行费折扣由98 折调整至95 折。我们测算,广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20),但长期看,效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。

  因佛开南段部分转固,折旧计提增加,毛利率小幅降低

7-9 月,毛利润、营业利润同比降低14.27%、16.48%。收入与毛利润增速的差异,主要因为佛开南段部分扩建工程(三堡至共和段)于年初结转固定资产,并开始计提折旧,导致毛利率有所下降。7-9 月,管理费用和财务费用保持稳定;投资收益同比增加515 万元,受益于参股国元证券收益提升。国元证券贡献投资收益约633 万元,同比增加405 万元;其他项目贡献约1.33 亿元,同比仅增110 万元,主要受ETC 折扣的拖累。

  佛开南段四改八即将完工,收费标准有望上调、收费期限有望延长

佛开南段改扩建已于10 月底交工验收,将于11 月初正式通车(广东交通集团新闻)。佛开高速全线畅通后,我们预计车流量随之恢复,并有望提振相连的广佛高速车流量。广东省八车道高速公路的收费标准约是四车道的1.33 倍。佛开南段完成四改八后,费率预计提高33%。扩建可申请重新核定收费期。佛开北段在扩建之后,经营期由2026 年提升至2036 年。我们预计,佛开南段亦有望提升收费年限,DCF 价值将进一步提升。

  调整目标价至8.70-9.10 元,维持“增持”评级

基于路网变化、3Q19 收入成本表现,我们调整2019/20/21 年归母净利预测至13.63/15.31/17.27 亿元(前次13.87/15.50/17.57 亿元)。我们预计2019/20/21 年度公司股息率为5.79%/6.51%/7.34%(基于分红率70%、收盘价20191031)。我们调整目标价至8.70-9.10 元(前次8.80-9.10 元),基于:1)可比公司中枢为9.9x 2019PE,为高股息给予溢价,基于13.4x2019PE 不变,估算目标价8.70 元;2)基于WACC=7.69%(前次7.96%),测算目标价9.10 元。维持“增持”评级。

  风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。

申请时请注明股票名称