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粤高速A(000429):单位折旧下降 增厚年度利润

发布时间:2020-01-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

粤高速公告会计估计变更,单位折旧下降。这种超预期的成本下降通常发生在会计假设谨慎、资产质量优质的公路公司。

投资要点:

维持目标价, 维持增持。1月1 日,公司公告会计估计变更,单位折旧下降,预计增加2020 年度归母净利润约1.06 元。我们调整公司2019-21 年EPS 预测为0.62/0.69/0.76 元(原预测0.62/0.65/0.72元)。现价对应2020 年股息率5.8%,长期贴现价值不变,维持目标价10.08 元,维持增持评级。

会计估计变更,单位折旧下降。公司采取车流量法计提折旧,即预估路产未来总车流量,计算出单位车流量折旧,年折旧额等于当年实际车流量*单位折旧。公司此前所依据的车流量预测为2013 版预测,与当前实际车流量已产生较大差异。2019 年公司聘请外部机构对佛开高速公路、京珠高速广珠段未来车流进行了重新预测,更符合实际情况。根据公司公告,该调整预计增厚2020 年归母净利润1.06 亿元。

会计估计变更背后体现公司治理与资产质量。高速公路上市公司普遍采取车流量法计提折旧,该方法的关键假设是对未来车流量的估计。实际车流量超过预估车流量所导致的会计估计变更,背后体现的往往是公司谨慎的会计估计原则与优质的资产质量。

单位折旧仍有进一步下降可能。佛开高速南段已于2019 年11 月完成改扩建并主线通车,此次折旧期限暂定至2026 年。若后续收到相关路段延期批复,单位折旧或进一步下降。

风险因素。计重收费转向车型收费影响尚未完全明晰;企业再投资具有不可预测性;佛开南段延期申请批复尚未确定

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