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粤高速A:资产注入估值合理,原有路段改扩建业绩下滑

发布时间:2011-06-14    研究机构:平安证券

公司重大资产重组预案为:向控股股东广东省交通集团有限公司下属全资子公司广东省公路建设有限公司发行A股5.66亿股,发行价4.93元/股,用于收购其旗下的广珠交通100%的股权。交易标的评估值为27.92亿元。

拟注入资产盈利状况良好,注入资产评估价较低。拟注入资产为广珠交通100%的股权,所属主要路段为广珠东高速55%的股权,拟注入资产2010年实现净利润3.69亿元,折算对应增发股数EPS为0.65元,对应于4.93元/股的发行价市盈率仅为7.58倍,评估价格较低。广珠东高速于2009年进行过一次大修,近几年将再无大修计划,收费期限至2030年,资产状况良好,未来几年盈利稳定增长,预计2011年、2012年实现净利润达3.48亿、3.34亿元。

公司原有路段受累于改扩建后增加的资本化利息和路网的分流,业绩将大幅度下滑。公司主要利润来源佛开高速由于改扩建和大修的影响,预计公司固定资产报废损失增加1.7亿元;公司2011年财务费用增加0.9亿元,年折旧费用增加0.8亿元;且由于参股公司分流影响,预计将导致公司2011年投资收益减少0.8亿元人民币。

预计公司原有路段2011年归属于母公司净利将由2010年的3.88亿元大幅下降至8000万元。

根据上述业绩预测,注入资产后2011年、2012年盈利为4.32亿、4.98亿元,对应增发后总股本18.23亿股,EPS分别为0.24元、0.27元,对应2011年6月12日的收盘价4.87元市盈率分别为20.54倍、17.8倍。虽然资产注入评估价较低,但原有路段近几年受改扩建和大修的影响较大,市盈率在高速板块中居于偏高水平,首次覆盖给予“中性”投资评级。

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