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粤高速A(000429):2019业绩符合快报 2H2020业绩有望回暖

时间:20-04-08 00:00    来源:中国国际金融

2019 业绩符合快报

公司2019 营收入30.6 亿元,同比-5%;归母净利润12.6 亿元(EPS0.6 元/股),同比-25%;扣非净利润同比-10%,符合此前公告快报指引。4Q 营收7.8 亿元,同比-7%;归母净利润1.5 亿元,同比-67%,若剔除4Q2018 计入的一次性税务利好影响,4Q 净利润同比-15%。公司计划现金分红0.422 元/股,分红比例70%符合预期,当前对应2019 年分红收益率6.0%。

扣非净利润下滑主要因为:1)收入端:广佛高速、佛开高速及京珠高速公路广珠段车流量受到不同路网的分流影响;而ETC 的九五折优惠对通行费收入形成一定负面影响;2)成本端:佛开高速南段改扩建项目,年初部分路段、11 月6 日主线通车,均产生新增固定资产,我们预计对全年净利润影响超1 亿元。

发展趋势

受免费通通行与ETC 优惠影响,2020 年业绩承压。1)我们假设免费通行由2.17 执行至4 月底,则预计减少当年路费收入的18%,该部分收入税后对应约40%的2019 年净利润。2)我们预计ETC优惠将小幅影响当年净利润。

我们认为2H 盈利或将提速增长。1)折旧估计变更增厚利润:公司公告自2020 年1 月1 日起变更单位折旧额,公告预计2020 年将贡献税后净利润1.06 亿元,对应9%的2019 年净利润。2)佛开南段改扩建延期若落地亦利好业绩:若公司能在年中完成改扩建延期审批,则延期批复与通车后诱增效应均能贡献可观利润增量。

建议关注:佛开改扩建延期进度;2021 年起分红政策(当前公告承诺2018-2020 年分红比例为70%,2021 年将审议下个三年股东回报计划)、以及新路产注入的可能性与进度

盈利预测与估值

基于疫情影响与路网条件更新,我们下调2020/2021 年净利润47.8%/21.9%至8.74 亿元(-31%YoY)/14.75 亿元(+69%YoY)。当前A 股股价对应2020/2021 年16.8 倍/9.9 倍市盈率,4.2%/7.1%分红收益率。维持跑赢行业评级和9.38 元目标价,对应22.4 倍2020年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有33.8%的上行空间。

风险

虎门大桥限货超预期,佛开改扩建延期审核慢于预期。