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粤高速A(000429):疫情与免费政策拖累一季度业绩

时间:20-04-15 00:00    来源:华泰证券

公司预计,1Q20 收入同比降低71%,归母净利润录得亏损

4 月14 日,公司发布2020 年第一季度业绩预告:1)收入预计同比降低71.32%至2.11 亿元,归母净利润预计同比降低117%-125%至亏损0.59-0.89 亿元。业绩预告符合我们预期。业绩亏损主要受到突发新冠肺炎疫情的影响,全国收费公路实施免收车辆通行费政策。我们预计2020/21/22年EPS 为0.27/0.72/0.63 元,目标价为7.78-8.15 元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。

受疫情影响,公路实施免费通行,使营业收入短期承压

为防控疫情与促进复工复产,交通部在一季度多次延长收费公路免费通行时间。1)春节假期免收小型客车通行费时间(1 月24 日-1 月30 日)延长至2 月8 日,同比增加9 天;2)从2 月17 日起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费,一季度临时免费天数达到44 天。1)和2)合计约占1Q 原应收天数63%,对1Q 收入端产生较大冲击。此外,2 月9日至16 日(8 天,占1Q 原应收天数10%)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平。综上因素影响,公司预计1Q 营业收入同比降低71.32%。

车流量折旧法或使营业成本同比略有下降

免费通行政策实施后,全国高速公路车流量迅速恢复,从2 月16 日的日均542 万辆次增长到3 月31 日的3361 万辆次;其中,2 月下旬车流量同比下降超过20%,3 月车流量同比增长10.4%。因公司采用车流量法计提路产折旧,我们判断1Q 车流量可能同比有所下降,使公司折旧费用因此同比下降。公司预计1Q 投资收益同比降低98.36%。投资收益(主要由参股公路贡献)的降幅小于归母净利润的降幅,我们认为,这可能因为参股公路车流量同比降幅大于控股公路,使前者的折旧费用的降幅高于后者。

股价已充分反映政策负面预期,免费期结束或成为重要信号

我们认为,公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在3 月6 日新闻会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3 月,全国高速公路网车流量同比提升10%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75%和73%。建议关注公路政策的变化,我们认为,免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。

考虑交通部潜在的补偿措施,维持“增持”评级

我们维持盈利预测不变,并且预计2020/21/22 年度的归母净利润为5.60/15.12/13.23 亿元。我们维持目标价7.78-8.15 元不变,基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021 年作为估值基础,仍基于10.8x2021PE(行业估值中枢为8.6x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予溢价), 估算目标价7.78 元; 2 ) 仍基于WACC=8.46%测算目标价8.15 元。维持“增持”评级。

风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。