粤高速A(000429.CN)

粤高速A(000429):筹划重大资产重组

时间:20-07-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司于7 月16 日收到控股股东广交集团通知:广交集团初步筹划将省高速持有的广惠公司21%股权转让给公司,公司以现金支付对价。转让若完成,公司将以51%持股比例控股广惠公司。

根据公告,该交易构成公司的重大资产重组,目前仍在筹划阶段,收购对价尚未确定,暂不停牌。

评论

广惠高速是广交集团的优质路产,并表后料将提升公司盈利。广惠高速连接广州与惠州,全长155 公里,车流量大且稳定增长。

过去五年车流量、盈利复合增速13%、6%, 2019 年日均车流量19 万辆,净利润10 亿元,ROE 达29%。公司目前拥有广惠高速30%股权,按权益法核算的2019 年投资收益3 亿元。我们由此测算,待转让的21%广惠股权2019 年盈利2 亿元(对应公司净利润的16%);若年底前完成收购,我们预计该收购今年将贡献公司9ppt 利润增速(同一控制下的企业合并应全年并表、且已考虑今年3 个月免费通行),今年分红收益率或将超4.5%。

广惠高速的收购或将弥补广佛到期后的盈利与现金流缺口。公司目前控股的广佛高速将于2021 年底到期。而广佛高速2019 年贡献公司16% 收入,投资者也担心资产到期被无偿收回后公司盈利下滑。此次收购的广惠高速,将于2029 年到期,且尚未进行改扩建与申请相应延期。我们建议关注后续收购价格,我们将根据收购价计算收购带来的DCF 增量。

公司2Q 单季度扭亏,下半年盈利增长或将加速。公司15 日发布上半年业绩预告,公司预计1H 归母净利润同比下滑101%,主要因为疫情期间通行费减免;而2Q 单季度扭亏,盈利同比下降83%~84%。我们预计下半年将实现恢复同比增长。且潜在的补偿政策与佛开高速延期审批落地都将利好盈利提速。

估值建议

由于收购未完成,我们的盈利尚不考虑此次收购影响。维持2020/2021 年盈利预测8.74 亿元(-31%YoY)/14.75 亿元(+69%YoY)。

当前A 股股价对应2020/2021 年16.8 倍/10.0 倍市盈率,4.2%/7.0%分红收益率。

我们维持跑赢行业评级和9.38 元目标价,对应22.4 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有33.4%的上行空间。

风险

收购价格过高,2021 年起分红比例下降,佛开改扩建延期审核慢于预期