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粤高速A(000429):业绩符合快报 维持高派息承诺

时间:21-04-08 00:00    来源:华泰证券

核心观点:业绩符合快报,公司维持70%高分红率承诺公司发布2020 年报(3/25),按重述后口径实现收入37.9 亿元(同比-24%)、归母净利8.7 亿元(同比-41%),业绩符合快报(2/4)。2020 年净利下降主要受到疫情期间公路免费通行政策的冲击。政策拖累已在2H20 出清,公司盈利逐季改善并重回增长通道。公司收购广惠高速股权完成重大资产重组,我们预计2021 年ROE 因此提升至18%(2020 年11%);佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调。公司发布2021-2023 年度股东回报规划,现金分红率维持70%。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.79/0.72/0.80元,股息率为7.6%/7.0%/7.8%,目标价8.57 元,维持“买入”评级。

2020 年业绩分析:阶段性免费使业绩下滑,下半年收入已恢复增长公司2020 年收入和净利下滑主要因为疫情期间公路免收通行费,具体为:

1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9 天(2020/1/31 至2/8);2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共79 天(2020/2/17 至5/5)。政策拖累已在2H20 出清,2H20 主控路段(广佛+佛开+广珠东+广惠)的通行费收入同比增长4.5%。运输景气度环比上行,广东省公路货运量在3Q20、4Q20 同比增长3.9%、8.5%(Wind)。2021 年1-2 月,全国营业性货运量较2019 年同期增长15.8%(交通部),反映制造业强劲复苏,有望进一步提振运输需求。

2021 年展望:广惠并表提升ROE,佛开南段/惠盐高速有望延期我们认为2021 年高景气度有望延续,基于:1)疫苗接种促进经济复苏,提升运输需求;2)私家车自驾偏好改变、撤站工程提升货车效率,运输结构发生优化;3)2020 年业绩低基数。公司在2020 年12 月收购广惠高速21%股权,属于同一控制下合并,我们预计2021 年ROE 提升到18.3%;收购广惠高速股权亦有利于填补广佛高速经营权即将到期的影响。佛开南段/惠盐高速正在申请延长收费期,路产折旧费用有望获得下调。伴随相邻路段施工结束,佛开南段改扩建后车道增加与提价33%有望兑现业绩利好。

高股息凸显配置价值,维持“买入”评级

因“就地过年”对1Q21 客车流量构成拖累,我们小幅下调2021/22 年归母净利至16.4/15.1 亿元(前值为16.9/15.5 亿元)。我们小幅下调目标价至8.57 元(前值8. 67 元),取DCF(8.09 元)测算和PE(9.04 元)测算的均值。PE 测算是基于11.5x 2021PE,参考行业估值中枢9.2x 2021PE(Wind一致预期),因公司分红率高于行业而给予25%溢价率(维持不变);DCF测算是基于WACC =7.19%。维持“买入”评级。

风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。