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粤高速A(000429):1Q业绩符合预告 2Q运输景气上行

时间:21-04-28 00:00    来源:华泰证券

核心观点:1Q 业绩符合预告,2Q 运输景气度有望环比提升粤高速A(000429) 发布2021 年一季报(4/26),按重述后口径实现收入12.6 亿元(同比+255%)、归母净利3.99 亿元(同比扭亏),业绩符合预告(4/14)。1Q21净利扭亏的原因是:1)公司收购广惠高速股权增厚盈利;2)2020 年同期受到公路免费政策拖累导致亏损。展望2Q-4Q,佛开南段有望延长收费期,折旧费用有望下调;受益于制造业回升,运输有望保持高景气度。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.79/0.73/0.80 元,股息率为7.8%/7.2%/7.9%(假设分红率维持70%),目标价9.20 元,维持“买入”评级。

1Q21 分析:“就地过年”抑制一季度居民出行意愿相较于1Q19,公司1Q21 归母净利提升13%,主要因为广惠高速并表增厚盈利,但道路车流量仍受到“就地过年”倡议的负面影响。据交通部,春运40 天(1/28-3/8),全国高速公路客车流量较2019 年农历同期降低3.6%,货车流量提升27.9%。公司路产主要位于粤港澳湾区,为城市群的骨干网络,客车收入比例较高。“就地过年”政策降低居民出行意愿,对公司一季度客车流量产生负面影响。公司1Q21 净利较1Q20 扭亏,主要因为1Q21 收费天数较1Q20 多52 天,1Q20 受到公路免费政策的负面影响。

2Q-4Q 展望:运输有望保持高景气度,佛开南段折旧费用有望下调据一季报披露的预测,公司预计2021 年上半年实现归母净利7.2-10.5 亿元,即预测中枢为8.9 亿元,较2020 年同期扭亏,较2019 年同期增长约20%;据此测算,公司预计2Q21 净利中枢为4.9 亿元,较2019 年同期增长约27%。

展望2Q-4Q,货运有望受益于制造业回升,客运有望受益于出行需求释放。

与佛开南段相接的开阳高速改扩建于2020 年底建成通车,主线通行能力提高,对车辆通行广佛-佛开高速产生诱增效应。佛开高速南段自2019 年底改扩建后提价33%,也将兑现盈利利好。佛开南段正在申请延长收费期,路产折旧费用亦有望下调。

高股息率具有吸引力,维持“买入”评级

基于对车流量的乐观展望, 我们上调2021/22/23 年归母净利至16.5/15.2/16.8 亿元(前值为16.4/15.1/16.8 亿元)。我们上调目标价至9.20元(前值8.57 元),取DCF(9.03 元)测算和PE(9.37 元)测算的均值。

PE 测算是基于11.9x 2021PE,参考行业估值中枢9.5x 2021PE(Wind 一致预期),因公司分红率高于行业而给予25%溢价率(维持不变);DCF 测算是基于WACC =7.19%。维持“买入”评级。

风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。