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粤高速A(000429):1Q业绩略超预告中枢 客货运恢复较好 2Q环比有望改善

时间:21-04-30 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 业绩符合此前预告

公司公布 1Q21 业绩:按照重述后口径,公司实现收入 12.6 亿元,同比增长 255%,较 1Q19 增长 71%;归母净利润 4.0 亿元,上年同期为亏损 0.7 亿元,对应每股盈利 0.19 元,较 1Q19 增长 12.7%。

一季度业绩接近预告中枢上限(预告归母净利润为 3.7 亿元-4.1 亿元)。

根据一季报披露的预测,公司预计 1H21 实现归母净利 7.2-10.5 亿元,预测中枢为 8.9 亿元,同比扭亏;对应 2Q21 归母净利润 4.9亿元,同比增长 438%(主要由于去年的低基数),较 19 年同期增长 27.1%,环比 1Q21 增长 21.8%,我们认为主要受益于今年 3 月以来佛开、京珠高速广珠东段等主要路网流量显著增加。

发展趋势

1Q21 公司参控股高速公路收费天数同比增加 52 天,叠加一季度运输景气度上行,公司营业收入和投资收益显著增加。我们认为公司位于发达地区的路产具备流量稳健性,随着疫苗逐步接种、制造业企稳回升(1Q21 广东规模以上工业增加值同比+28.9%,近两年 CAGR 为 4.6%),经济活力有望得到提升,路产资产或将释放更强的盈利能力。

广惠高速已于去年 12 月并表,公司盈利水平得到增厚。广惠高速连接广州与惠州,全长 155 公里,车流量大且增长稳定。广惠高速 2020 年实现扣非净利润 7.7 亿元,较补偿协议承诺利润高出18%。受益于粤港澳大湾区一体化进程的推进,我们认为广惠高速未来有望为公司持续贡献利润。

我们认为公司 2021 全年高景气度有望得到延续:1)开阳高速去年底全线通车提振主线通行能力,粤高速下属各路产车流量均恢复正常增长趋势,整体收入或将回升;2)佛开南段及惠盐高速改扩建正在申请延长收费期,我们认为有望在近期落地,若顺利延长,则路产折旧费用有望得到摊薄,今年起开始利好业绩;3)分红政策稳定,公司近期发布《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,承诺未来 3 年分红比例不低于 70%,根据我们预测对应股息收益率超过 7%。

盈利预测与估值

我们认为公司主要路产未来车流量增长有望提速,叠加佛开南段延长收费期的潜在预期,我们上调 2021/2022 年归母净利润13.4%/14.7%至 16.0/15.3 亿元。当前 A 股股价对应 2021/2022 年9.3 倍/9.7 倍市盈率。考虑到广佛高速收费期即将届满,我们维持跑赢行业评级和 8.44 元目标价,对应 11.0 倍 2021 年市盈率和 11.6倍 2022 年市盈率,对应 2021/2022 年股息收益率为 7.6%/7.2%,较当前股价有 18.9%的上行空间。

风险

补偿政策不及预期,佛开改扩建延期审核慢于预期,经济增速放缓。