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粤高速A(000429):佛开南段重新核期 折旧费用或下调

时间:21-06-11 00:00    来源:华泰证券

核心观点:佛开南段折旧费用或下调,但广州疫情可能拖累2Q 盈利粤高速A(000429) 发布重大事项公告(2021/6/9),佛开南段改扩建项目获得重新核定收费期批文,政府批准的收费到期日延长约18 年,公司预计折旧费用将下降。受广州疫情与出行限制影响,我们预计公司6 月车流量较2019 年同期下滑,后续车流量恢复与疫情控制情况相关。展望2H21,广惠高速并表增厚利润、佛开南段折旧费用下调、疫情得到控制后车流量恢复,有望共同促进公司下半年盈利增长。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.79/0.76/0.83 元,股息率为7.6%/7.3%/7.9%(假设分红率维持70%,与公司的2021-2023 年度股东回报规划一致),目标价9.20 元,维持“买入”评级。

佛开南段延长收费期,折旧费用有望下调,路网贯通值得期待受益于折旧费用下调、通行能力提升、路网贯通效应,佛开高速有望成为公司业绩增长亮点。佛开南段于2019 年11 月完成改扩建,政府批准新收费期限为2019 年11 月至2044 年6 月,收费到期日延长约18 年。我们预计佛开南段折旧费用在2021 年下降约1.35 亿元,在后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020 年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021 年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通效应对车辆通行广佛-佛开高速或产生诱增影响。

广州疫情可能对公司6 月车流量构成拖累

公司的主要路产位于粤港澳湾区,控股4 条路产中的3 条(广佛/广珠东/广惠高速)为广州连通佛山/珠海/惠州的骨干网络。因路网位于经济发达地区,公司客车收入比例较高。广州本轮疫情始于5 月21 日,截至6 月9 日,广州有2 个高风险、10 个中风险地区(广州市卫健委)。近期较为严格的出行限制措施,如离开广州需持核酸证明等,可能降低居民出行意愿,对公司6月车流量产生负面影响。后续车流量恢复进展与疫情控制情况密切相关。

高股息率具备配置价值,维持“买入”评级

我们上调2021/22/23 年归母净利至16.5/15.8/17.3 亿元(前值为16.5/15.2/16.8 亿元),综合考虑:1)佛开南段折旧费用下调;2)广州疫情拖累车流量。我们维持目标价9.20 元(与前值相同),取DCF(9.19 元)测算和PE(9.21 元)测算的均值。PE 测算是基于11.7x 2021PE(前值11.9x2021PE),参考行业估值中枢9.32x 2021PE(Wind 一致预期),因公司分红率(约70%)高于行业(约40%-60%区间)而给予25%溢价率(维持不变);DCF 测算是基于WACC =7.12%(前值7.19%)。维持“买入”评级。

风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。