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粤高速A(000429):业绩符合预告 改扩建利好逐步兑现

时间:21-08-27 00:00    来源:华泰证券

中期业绩符合预告,3Q 盈利有望环比提升

上半年,粤高速实现收入24.9 亿元(重述后同比+123%)、归母净利8.5 亿元(重述后同比+3348%),业绩符合预告(7.6-9.3 亿元)。盈利大幅增长的原因是:1)2020 年疫情免费政策导致业绩基数低;2)公司收购广惠高速股权增厚盈利;3)佛开高速改扩建后量价齐升。展望3Q,广惠并表增厚利润、佛开折旧费用下调、车流量自然恢复,有望促进公司3Q 盈利环比提升。考虑佛开南段折旧费用下调,我们上调2021/22/23 年归母净利预测0.1%/2.4%/2.1%至16.5/16.2/17.7 亿元。我们的目标价9.07 元是取DCF(9.64 元)测算和PE(8.51 元)测算的均值。维持“买入”评级。

广惠高速并表增厚盈利,5-6 月大湾区散发疫情已结束公司上半年归母净利较2019 年同期提升15%,主要因为广惠高速并表增厚盈利、佛开高速量价齐升与折旧费用下调。分季度看,公司1Q 和2Q 归母净利较2019 年同期增长13%和18%。分路段看,广惠和佛开高速1H21通行费收入较1H19 增长9.4%和11.3%;广佛和广珠东高速则下降6.6%和9.1%。考虑1-2 月受“就地过年”拖累,5-6 月受大湾区散发疫情影响,我们认为公司上半年实际盈利低于潜在水平,预计3Q 盈利环比提升。

佛开南段将成为增长亮点,路网贯通驱动车流量增长佛开高速有望成为2H 盈利增长亮点。公司在6 月获得佛开南段核定收费期批文,新的收费到期日延长约18 年,并且从6 月开始实施会计估计变更,公司预计2021 年折旧费用下调约1.3 亿元(6 月至12 月的影响);我们预计2022 年折旧费用下调约2.2 亿元,后续年份下降幅度可能因车流量增加而扩大。在粤西大通道改扩建进程中,公司旗下的广佛-佛开高速早已完工,与佛开相接的开阳高速已于2020 年底完工,与开阳相接的阳茂高速预计于2021 年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量增长。

基于高股息率维持“买入”评级

我们预计公司2021/22/23 年股息率为8.0%/7.8%/8.6%(假设分红率维持70%,与公司的2021-2023 年度股东回报规划一致)。我们的目标价9.07元(前值:9.20 元),取DCF(9.64 元)测算和PE(8.51 元)测算的均值。

PE 测算是基于10.8x 2021PE(前值11.7x 2021PE),参考行业估值中枢8.6x 2021PE(Wind 一致预期),因公司分红率(约70%)高于行业(约40%-60%区间)而给予25%溢价率(维持不变);DCF 测算是基于WACC=7.25%(前值7.12%)。维持“买入”评级。

风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。